DeFi之道丨市場不再由基本面推動，而是由Meme驅動

原標題：《Meme打敗基本面？》

市場不再由基本面推動，而是由Meme驅動。

什麼是Meme？Meme指的是一個不斷變得流行起來的想法、行為或風格，通過人與人之間的相互模仿進行傳播。Meme引導我們的互動方式並為我們提供消息來源，本質而言相當於一個引導工具。對於我們而言，每天處理我們接收到的大量信息的方式就是Meme方式。

Meme效應在Stonk市場這個重要領域有著更為廣泛的應用。

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MEME市場

股票市場是典型的Meme效應，通過SPACs、NFTS和GME不斷放大。很多新興的公司迅速獲得市場青睞，基於基本面的估值變得越來越不可靠。但這不是一件壞事。它隻是促使我們必須重塑投資方式並且重新配置我們的投資組合。這個邏輯形成瞭一完整的牛市炒作周期，而且它是可以預見的。造成這種現象的核心因素是一些金融工具（如SPACs），但同時它也是投資市場變得更加大眾化的產物。

Meme不再是一個概念，而是一種金融市場的運作方式，這種市場稱之為Stonk市場。

一個完美的Meme風暴由4大因素組成：

1.市場熱情：通過Reddit論壇/ Twitter等社交媒體萌生的當前無法被滿足的消費領域。

2.風險情緒：在小眾領域變得非常流行，形成一定的泡沫。

3.流動性：40％以上的流動性在股票市場釋放，這使得可購買標的變得充足。

4.Meme市場：SPACS、NFT和GME都是可以交易的真正產品，並具有資產價值，雖然它們的核心是Meme。

市場目前由核心Meme驅動，導致其與基本面脫離。這可以從幾個不同的角度來看：SPACs、NFTS、r / wallstreetbets和信息炒作創建的一般泡沫。有幾個專傢在這個領域建立瞭令人難以置信的操作系統，最值得註意的是Alex Good，大傢可以關註他的相關文章。

由上述4個因素推動形成的市場包括以下6個部分：

1.SPACs

2.特斯拉效應和伊隆·馬斯克

3.ARK

4.NFTs

5.GameStop

6.大眾投資者

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SPACs：講故事的的Meme

最近，SPACs受到瞭很多關註，很多投資者進入瞭SPAC領域。

SPAC模式很有趣，因為它們基本上都是一些有夢想的殼牌公司。投資者參與SPAC投資，希望SPAC將公開公司名單。

SPACs相對於IPO而言較為寬松。IPO通常通過中間人進行，承銷商對最終投資者負責。SPACs可以通過更柔和的監管約束來進行，並且會告訴客戶整個故事（盡管很多荒誕的故事無疾而終）。以下是工作框架：

SPACs模式很吸引人，因為它們是一個神秘的盲盒IPO ，它可能是任何東西，從EV、AI、機器人、地產和垂直養殖以及垂直農業。而且SPACs模式是新穎的，令人興奮，並且這種興奮被反映在市場中。2019年：59個 SPACS籌集瞭13.6億美元 2020年：248個SPACs籌集瞭83億美元 2021年3月：> 260個SPACs募資大於 80億美元 今年剛過去4個月，SPACs募資已經超過瞭2020年總和。如果繼續按這個規模發展，我們預計將達到275億美元的SPACs總量，超過900多個SPACs。鑒於SPACs的結構，對沖基金和SPAC贊助商非常高興，但投資者們可能會觸及到SPAC的短板。

我們必須要明確的是SPACs隻是一個工具。它們是經濟設計的產品，它們可以有多種用途。有時候它們是投資機會，有時候它們隻是用來稀釋風險。

1.炒作周期：SEC必須介入並對加入SPAC提出警告， 提醒人們的炒作和公司表現並沒有積極相關性。

2.風險重新分配：有時候SPACs可用於支付債務，將杠桿SPAC和貸款投資者的風險轉移到股票投資者。這種方式允許公司擁有更具流動性的資產負債表，並消除高利率的私營債務。

3.保薦商激勵措施：SPACs很受歡迎，因為它是保薦人獲得收益的簡單渠道，他們從中可以賺取約20％的股權，且獨立於交易結果。

4.供求：針對目標公司的SPACs大約有400個，這個數量是相對較多的。2020年有480個IPO，比其他年度多1.5倍。這裡包括兩個方面：公司供應（隻有這麼多公司準備SPAC）和SPACs需求（缺乏選擇可能導致錯誤的投資決定）

5.垃圾公司：由於供應和需求的關系，保薦商的推薦，以及SPACs同時使一種間距風險性的投資，有時垃圾公司也可以進入SPAC。

SPACs是就好比貝殼。它們籌集資金，並購買公司，公司是好是壞無法確定。投資者真正投資的是希望，希望以非常規的投資方式享受對未來科技進行投資並獲得超預期收益。

SPACs之所以能夠出售，是因為它們有一個故事，它們有炒作話題。Memes是具有想象空間的故事，而SPACs是可投資的Memes。

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伊隆·馬斯克+特斯拉效應：十億美元的推文

SPACs把伊隆·馬斯克+特斯拉連接到瞭一起。大多數正在被市場追捧的EV公司正在通過SPACs進行，並且特斯拉為EVs建立瞭一個很好的榜樣。

這個Meme市場由以下兩部分組成：1.特斯拉效應：特斯拉的存在使得行業的高估值遍及所有的EV領域。2.伊隆·馬斯克：特斯拉由Meme 之王領導，隻需推文就能創造數十億美元。

伊隆·馬斯克

一些特斯拉效應（> 50％最有可能）來自於伊隆·馬斯克是特斯拉的CEO。伊隆是Meme市場的鼻祖。他在IT方面曾經取得瞭很大的成功，他重命名特斯拉並參與瞭Doge。他把特斯拉股票價格目標定為420美元，隨機推文發佈公司名稱，他參與Gamestop等等。截至現在，他已經用推特創造瞭數十億美元的價值。眾所周知，推特的移動互聯網領域的影響力非常強大。伊隆深知這一點，他所做的是他非常擅長的事情，這些事情都在為特斯拉創造價值和並隨機從加密貨幣抽取利潤。這些行為跨越整個行業，促進特斯拉效應。隨之而來的，就是EV SPACs估值的大漲。

特斯拉效應

特斯拉是一個“金童子”股票。它的基本指標已經達到瞭標準普爾500指數的期望，並獲得瞭1T美元的市場未來估值。伊隆·馬斯克創建瞭Tesla並為他代言，並且在眾多EV公司中脫穎而出。EV公司的願景非常宏偉。WSJ中有一篇文章討論瞭EV公司相對於谷歌的宏偉計劃。要知道，谷歌的增長很快，8年時間達到瞭10億美元。

而5傢電動汽車公司認為，它們將擊敗該紀錄（盡管他們隻有很少的銷量）。盡管題目沒有收入，但是它們正在通過SPACs進行股票交易。零收入公司並不是什麼新概念，人們總是欣賞崇高的目標。這些高估值是由特斯拉、炒作市場、SPAC投資泡沫和更廣泛的資本氛圍來推動的。這導致瞭嚴重的錯誤定價。有一篇研究論文通過“特斯拉效應”（以及隨後的“埃隆效應”）的視角分析瞭電動汽車SPAC的諸多不足：

“ 2020年許多定價荒謬的SPAC都與電動汽車相關業務有關（“特斯拉效應”），這使得投資者們對他們是否瞭解他們購買的商品感到擔憂。一般情況下，宣佈業務合並後，SPAC的單價更高，而電動汽車SPACs的表現尤為突出。”

相對於其它SPAC，EV SPAC的定價更加荒謬。

投資者正在將這些電動汽車公司與特斯拉和伊隆相關聯，並通過關聯簡單地為其賦予瞭美元價值。這是一種相對估值法，但是結論有誤。

特斯拉效應的不利因素

未來幾年，電動汽車行業將有很大的發展空間。但是，我們不得不考慮一下幾個問題：

1.美國立法和監管效率

2.鋰供應有限

3.氫燃料電池（尤其是PLUG和FCEL）的問題。

投資者似乎無視這一切，大量資金流向電動汽車公司。本文的主旨不是悲觀，而是希望和樂觀。我們希望大傢重新審視這個行業，這不是壞事。

如果我們足夠瞭解它，那意味著我們可以對其進行辯證地看待。但是對於SPAC來說，人們並不瞭解它們。在高速增長的環境中，資金流向良好，但是一旦市場回落，電動汽車EV SPACs就會遭受重創。因為與世界上最大的公司聯合，SPACs在競爭激烈的市場中具有更強的彈性。

簡言之，SPAC和特斯拉是由Meme市場驅動的，而特斯拉本身是由Cathie Wood和ARK推動的。

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ARK：Meme回歸

ARK持有很多特斯拉股票。他們這類基金對特斯拉的持股至少為10％。特斯拉擁有很多比特幣。同時，通過Square和Grayscale，ARK也可以接觸到更多比特幣。因此，當比特幣價格下跌時，可能會出現被迫拋售的狀況，這不僅會給特斯拉、比特幣、ARK基金造成痛苦，還會給ARK陷入困境的生物技術股票造成痛苦。

然後，ARK與比特幣和特斯拉陷入瞭反饋循環。ARK所持股票之間具有一定的關聯性，它的重倉股（SQ、TLSA、TDOC、ROKU）之間的表現具有很強的相關性。

據彭博社報道，ARK本身現在擁有約30傢公司的10％以上的股票。最重要的是，在和Nikko Asset Management 基金合並後，它們控制著另外10傢公司的20％或更多。這兩傢公司在至少3傢企業中擁有25％以上的股份：Compugen Ltd.，Organovo Holdings Inc.和Intellia Therapeutics Inc.。

這種集中控股之所以有效，是因為有四個市場驅動力：熱情，風險承擔，流動性和Meme。但是，正如最近所看到的那樣，收益率的變動將給技術估值帶來壓力，而這個壓力由ARK承擔。這些基於未來10到20年現金流量的高額股票很容易受到利率上升的影響，一旦它們的估值降低，將對ARK可能會非常不利。

正是因為ARK，出現瞭以下4種情況：

1.流動性擴大：大約20％的凈資產值來自於ARK所重倉的非流動性生物技術股票

2.不穩定的公司：去年，ARK ETF中超過一半的公司（根據《華爾街日報》（WSJ），在165傢公司中有85傢）無利可圖。不獲利不是一件壞事，但這可能真的變成一件壞事。如果持續不增長，這可能會很痛苦。

3.相互關聯：約40％的資金專用於持倉7傢一致行動的公司：TSLA、TDOC、SQ、ROKU、Z、BIDU、SHOP和ZM。

4.集中風險：TSLA在幾隻基金中的資產凈值約為10％，也有可能更多。

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NFT：虛無縹緲的藝術

NFT是不可替代的令牌。對於錢來講，每張鈔票都是一樣的，但是對於藝術而言，沒有哪幅畫是完全一樣的，書寫作品、書籍等都如此。NFT旨在捕捉這種獨特性。對這種獨特性的所有權就是數字資產，是區塊鏈上特定地址的加密密鑰，這個密鑰可以控制NFT資產。

NFT的價值分為三個部分：

1.所有權和真實性：NFT是名詞，而不是動詞。它們映射資產，但它們本身並不是資產。供需關系造就瞭市場。

2.抽象：金錢隻是價值的幻象，藝術是情感的幻象，數字資產是代碼的幻象，NFT則是這三個概念融合在一起的幻象。Noelle Acheson在最近關於市場情緒的文章中對此作瞭很好的描述：從理論上講，NFT就好比非營利組織給我們提供的諸如“擁有所有權的榮耀”之類的感覺的價格發現。

3.目的：它的價值不在於傳播，而在於創作者的才華。不是一幅畫並不意味著它不是一項藝術。

從廣義上講，NFT是FOMO和Meme的結合，人們將荒謬的事物和精美的藝術品融合在瞭一起。這就是Meme的優勢：無論我們選擇哪種信息，它們在向人們傳播方面天賦異稟，也看起來很有價值。垃圾也許就是藝術。

令人擔憂的是NFT的可擴展性。從這個意義上講，POS比POW更有效。NFT要想爆炸性發展，必須考慮基礎設施問題。

如果確實解決瞭基礎設施問題，那麼我們就可以重新考慮數字產權問題。隨著人類社會步入數字時代，NFT可能會出現一些迭代。但是，當前來看，NFT市場的泡沫和熱度是不可持續的。GME也反映瞭這一狀況。

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GME：集體Meme

GameStop是Meme市場狀態下的集體力量。r / wallstreetbets已經存在瞭一段時間，在GME之前曾操作過其他公司。當Hertz在5月宣佈破產時，有14萬名Robinhood交易員將其添加到他們的投資組合中，導致股價飆升瞭1000％以上。他們對柯達做過同樣的事情。

GameStop是市場力量的結合，Hertz和科達僅僅是一個縮影。

這裡有3個主要驅動因素：

1.外來沖擊：大流行在市場上造成瞭很大的動蕩。

2.刺激方案：這是真正的流動性流入，形成稀缺性。

3.群體協作：r / wallstreetbets就是一個經典案例。

凱恩斯有句名言：“市場保持非理性的時間長於保持破產的時間”。GameStop再次證實瞭這句話。在這個過程當中，有4個主要參與者：

r / wallstreetsbets（在DFV之內）

對沖基金：Melvin Capital和Citron Research

經紀公司：盈透證券，WeBull，TD Ameritrade

公眾人物：Michael Burry，Elon Musk，Chamath，AOC，Alexis Ohanian

案例：DFV公佈其進行GameStop交易已有一段時間瞭，並且在公司股價達到2美元/股時一直看好該公司。Michael Burry宣佈自己是GameStop的一員。2021年，Ryan Cohen加入瞭董事會。r / wallstreetbets是一個人們談論Meme並進行交易的地方，他們密切關註對沖基金。當他們註意到對沖基金是做空GameStop的，於是創建瞭一場完美的行動。

對沖基金可以進行賣空的策略交易，他們期望公司的價格下跌。進一步來看：

對沖基金對GameStop的空頭名不副實，實際上r / wallstreetbets掌握自由流通量的140％，這意味著它們的空頭數量比對沖基金多。r / wallstreetbets決定利用這一優勢，並采取協調行動將價格推高。

空頭擠壓：對沖基金是空頭GameStop，所以r / wallstreetbets開始購買股票和期權以對GME施加上行壓力：

1.股票開始上漲

2.這觸發瞭追加保證金通知，賣空者不得以更高價格回購

3.回購觸發瞭對股票的更多需求並推高瞭價格

由於交易員試圖對沖股票價格的上漲，這種短暫的擠壓變成瞭伽瑪擠壓：

1.股票開始上漲（GME是一個巨大的Meme交易）

2.購買期權導致價格上漲

3.股票的套期保值導致股票價格甚至更高

4.重復以上過程

Robinhood以及其他經紀人終止瞭交易。由於存在潛在的流動性和償付能力問題，經紀人必須維持好自己的財務狀況。美國股票市場的主要票據交換所DTCC（存款信托與結算公司）要求包括Robinhood在內的經紀公司提供抵押品。

但是人們認為這一舉措是在保護空頭。

這種推理來自於經紀人的收入模型：訂單付款。做市商，例如Citadel Securities或Virtu，他們擁有向Robinhood支付（執行客戶交易）的權利。因此人們認為交易停止是為瞭幫助他們，這反而加劇瞭市場猜測。

公眾人物（伊隆）發佈瞭有關GME的信息。GameStop的興起是Meme市場的體現，它並不依賴於基本面。這個市場是抽象的，脫離瞭現實。

GME是Meme效應的顛覆之作，是整個金融行業的典范。

目前，GameStop仍在上漲。該項目並沒有被完全降級，但是有真正的弊端和缺陷開始冒出水面。目前尚不確定最終會變成什麼樣子，但是可以明確的是散戶投資者仍在成群結隊地進場。

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散戶投資者：強大的力量

r / wallstreetbets主要是散戶投資者。散戶投資者是Meme故事的重要組成部分。作為散戶投資者和堅定的投資者教育倡導者，我認為這不是一件壞事。但是我確實認為有些人將市場視為賭場，而不是長期創造財富的場所。

散戶數量

散戶投資者約占市場總交易額的20-25％，高於一年前的10-15％。GME將投資者置於對話的最前沿，使他們有能力實際推動市場發展。Robinhood是提供與投資者聯系的關鍵部分，在過去兩個月中增加瞭600萬用戶。看漲期權交易量創歷史新高。人們試圖弄清楚金錢的真正含義。以下幾個市場因素為投資者提供瞭研究交易的工具：

1.保證金債務和信息訪問的普及性

2.網上經紀人和低傭金

3.大流行中的應激反饋和充足的時間

加密資產是這個領域最活躍的指標，相對於機構而言，散戶更加突出和活躍。即使在加密貨幣領域，投資者也主要集中在投機資產上。我敢肯定，一定比例的投資者看好這些公司的核心部分，但也有很多其它投資者隻是在追逐收益。這些投機者們推動市場走向瞭偏離基本面的趨勢。

散戶和機構

美聯儲和機構現在都存在溝通問題。美聯儲無視集體資產泡沫，而是支持短暫的通貨膨脹和寬松的政策，而機構在我們高速增長的世界中步伐太慢瞭。

這給散戶投資者很大的力量。在《股票市場對散戶投資熱潮的啟示》一文中有這樣一段話：

“盡管市場份額微不足道，僅為0.2％，但我們發現Robinhood交易員在2020年第二季度的股票收益變化中所占的比例超過10％。被動投資的興起正是機構投資者的真實需求反應，完全借助散戶交易者的需求沖擊就可以可以產生可觀的價格影響。Robinhood交易者還通過在股票市場總估值中增加1％的策略來推動第二季度的復蘇。”

我們擁有太多一手信息，以至於不再需要保薦人瞭。但是，機構仍然有很大的力量。Bill Ackman的CDS交易是機構實力證明的一個很好的例子，但是它的地位有所變化。GME不僅僅是股票的Meme，還是在Reddit論壇上發佈的東西，這就好像是象牙機構墻壁上的集體敲門聲。

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下一步是什麼？

Meme市場之外還有什麼？我一直在密切關註著這幾件事（我試圖將基本原理整合到Meme中）

收益數據：由於“針對大流行病數據的調整”開始，非美國通用會計準則和美國通用會計準則之間的差距非常大（非美國通用會計準則每股收益與美國通用會計準則每股收益之間的中位數差異在2020年第四季度約為30％）。辨別非美國通用會計準則的實際含義非常重要，尤其是在通貨膨脹的情況下。

能源市場：埃克森、美孚、雪佛龍、道達爾和殼牌這五個超級巨頭產生瞭205億美元的自由現金流，自由現金流的定義為從其核心業務中獲得的收入減去資本支出。同時，他們在2020年向股東支付瞭499億美元的股息和股票回購。這本身並不令人驚訝，但行業轉變可能會使這種情況難以為繼。

石油行業承受著無數變數的壓力。大部分壓力最終都指向限制供應，這將使其具有結構性上升空間，並導致價格飆升。

重要的是要註意通貨膨脹貿易，如果技術發生重大突破，銀行和石油就有可能面臨壓力。

美聯儲：美聯儲和外國買主可以防止長期國債收益率過高波動（如果收益率持續變化，則可能會在當前資產泡沫中快速鎖定）。

盡管市場預期會有通貨膨脹壓力，但美聯儲卻表現出令人難以置信的溫和。外國買傢一直相對安靜。隨著收益率的上升，這將吸引購買者進入市場，但美聯儲似乎拒絕承認不斷變化的環境。

財政部動作：財政部計劃減少非常大的財政部一般賬戶餘額（美聯儲的負債）。耶倫最近制定瞭計劃，到3月底將其從1.6萬億美元減少到8000億美元，然後到6月底再再減少500億美元。這項計劃將使得1.1萬億美元的流動性受到沖擊。

10年期：我們處在一個有趣的情況下，市場對加息的定價遠高於美聯儲的最新預測。鮑威爾盡瞭最大的努力使市場平靜下來，但10年期仍在持續上漲。如果繼續下去，可能會對科技發展造成很大壓力。

通脹：盈虧平衡的通脹預期剛剛突破2％。我擔心會有大量的流動性進入市場，但是我認為隨著我們在接下來的幾個月裡重新開放，人們會花更多的錢去旅行和消費。

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Meme市場代表什麼？

SPAC、NFT和GameStop都在挑戰我們的認知極限，不斷重塑我們的賺錢方式和理念。我非常看重創作者經濟：為人們提供創造自己未來的工具。人們越來越想為自己工作，並“成為自己的老板”，我認為，市場滲透是這種情況的一種反復。金融業是象牙塔的守門人的說法法並不像以前那樣站得住腳。

Meme化是信息傳播的一種方式，同時，它也為市場提供瞭動力。這是一種更加普及的社會學現象，但Meme市場告訴我們，散戶投資者的力量不斷增強，當前的市場已經出現結構性的改變。

正如GC Williams所說，蘇格拉底在當今世界上獨一無二的天才，但是誰在乎呢？蘇格拉底、萊昂納多、哥白尼和馬可尼的Meme綜合體仍在發展。

金融體系的Meme綜合體發展勢頭強勁。市場不再受基本面的驅動，而是由Meme驅動。這不在於一種空想和假設，而是實實在在的市場現狀。